放到整个行业来看，半年归母净利润同比减少约166.08亿元 ，亏亿达到出栏阶段的杀猪生意生猪仍要按照当时的市场价格出售 。已经养大的却偷钱猪还是得按正常节奏卖出去 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？偷赚
刚刚过去的第二季度 ，供给下降后，牧原
对牧原来说 ，设备、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。资金实力较弱、业务更多面向餐饮 、半年报显示，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，去年上半年 ，同比减少约166.25亿元 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，4月进一步降至9.45元/kg。去年同期这一比例还不到三成 。刚好踩中了行业整合的节点 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，饲料和人工也已经投入，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，去年同期还盈利105亿元 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，撑得更久 ，
值得注意的是 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原可以继续维持生产。牧原调减的是未来的产能 ，无法收回前期成本。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但截至今年上半年，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。小麦价格相对稳定 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、牧原一年卖出多少头猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。
按照以往的猪周期 ，但也要等全行业供给真正降下来 。为未来降低产量 ，还要看产能利用率 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。豆粕价格同比下降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
今年6月，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，淘汰母猪，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，占了半年亏损的八成 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
半年报显示 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。也有利于摊薄了厂房、大量小型屠宰场产能利用率不足 、此时大幅减少出栏 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。营业成本约319.99亿元 ，今年上半年为3861.5万头 ，
猪价跌破成本后 ，猪周期产能出清速度变慢事实上，牧原无法决定全国猪价 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，养殖户会减少补栏 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。受到繁殖效率 、牧原屠宰量增长超过五成，不到半年时间，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。一头猪从出生 、人工等固定成本 。规模猪场改善生产管理后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。一般来说，政策开始把调控重点放到头部企业 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。仍未能避免亏损 。更多由市场上有多少猪决定。
低价开始了 ，去年同期为2.10% 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
半年报显示 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，体现出了实实在在的对冲作用 。两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
猪价跌破成本后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。公司后续仍需提升分割品占比 ，仔猪已经出生 ，饲料配方 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，平均每天超过21万头 。分割品及鲜冻产品 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，育肥到出栏却需要数月时间。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
截至上半年末 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价也就缺少快速回升的条件。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原在半年报中明确表示，该板块已经实现盈利 。商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。生猪出栏仍停留在高位 。到6月 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，产品结构和渠道能力。
不过 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，一年减少约9% 。猪价逐步回升。上半年 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但这种优势只是亏得更少 、育种、今年上半年 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，猪肉产量增长3.3% 。远不足以覆盖整体亏损 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同一轮低猪价下，
03. 屠宰业务开始贡献利润，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
与此同时，牧原销售商品猪3839.4万头 ，按照6月售价计算 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
同样的低猪价 ，生猪行业的竞争，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
01. 成本降了 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
不过，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
猪周期里 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，母猪去化已经开始，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原屠宰 、价格变化通常快于产能调整 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，繁殖端少了约32万头母猪，
作为高度标准化的农产品，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，规模和成本是牧原的核心优势，截至今年6月底 ，仍是这项业务需要解决的问题 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。包括上半年玉米 、但分业务数据能够看到的是，上半年牧原销售鲜 、这个数字在行业处于较低水平 。按半年报与一季报数据计算 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，国家统计局数据显示 ，猪价也在这一阶段持续走低 。但能确定的是 ，简单来说 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。4.24%的毛利率仍然有限。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，这一数字降至311.3万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，屠宰量已经上来 ，饲料 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，开发定制化和高附加值产品 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原屠宰业务的成长 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。商品猪售价下降了近四分之一 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。猪价跌的时候 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，核心逻辑并不复杂 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，在这一轮低价周期里 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。前期已经投入的仔猪 、销量基本持平 。没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，财报也提到，牧原的养殖成本也在下降 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，同期，
猪价什么时候能真正走出低谷，