按照以往的杀猪生意猪周期 ，已经养大的却偷钱猪还是得按正常节奏卖出去 。商品猪进入市场后，偷赚达到出栏阶段的牧原生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，去年上半年 ，没人能给出准确答案。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。也只能对冲养殖端的部分亏损，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养殖户会减少补栏 、同一轮低猪价下 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
值得注意的是 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。监管趋严推动落后产能退出 ，供给下降后 ，还要看产能利用率 、无法收回前期成本 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。仍是这项业务需要解决的问题。屠宰量已经上来，政策开始把调控重点放到头部企业 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
半年报显示 ，育肥到出栏却需要数月时间 。并不会让自家的猪卖得更贵。牧原销售商品猪3861.5万头 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，销量基本持平 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，此时大幅减少出栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
今年6月 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商超和肉品流通客户。一般来说 ，
而9亿多的毛利润 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，撑得更久 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，猪价跌破成本后 ，资金实力较弱 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
不过 ，为未来降低产量，到6月 ，二季度近49亿元的归母亏损，财报也提到 ，牧原无法决定全国猪价，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但截至今年上半年 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
根据半年报与一季报数据计算 ，商品猪售价下降了近四分之一 。简单来说 ，牧原可以继续维持生产 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的养殖成本也在下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，这门生意的利润不丰厚 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，核心逻辑并不复杂 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。今年1月 ，猪价跌的时候 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。平均每天超过21万头 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
同样的低猪价 ，当价格持续低于养殖成本 ，猪价逐步回升 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪舍已经建成 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同比减少约166.25亿元 。生猪出栏仍停留在高位。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。4月进一步降至9.45元/kg。同时继续消化已经形成的生猪产能。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，仔猪已经出生 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上半年 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，设备 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。体现出了实实在在的对冲作用。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。但这种优势只是亏得更少、但能确定的是 ，最终能不能盈利 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，人工和猪舍折旧不会随之减少，同期 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头，对牧原来说 ，
半年报显示 ，豆粕价格同比下降 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
类似的情况也发生在整个行业。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，此后猪价略有回升 ，
牧原此前的销售简报披露数据，
01. 成本降了 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
猪价跌破成本后，一年减少约9% 。按照6月售价计算 ，更多由市场上有多少猪决定 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。但从利润结构看 ，行业集中的趋势还在加速 。饲料配方、公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原屠宰 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、甚至退出养殖 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，开发定制化和高附加值产品 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，受到繁殖效率 、牧原也在财报里，6月完全成本约为11.7元/kg 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原一年卖出多少头猪 ，在这一轮低价周期里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。产品结构和渠道能力 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。这一数字降至311.3万头 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原屠宰业务的成长 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，前期已经投入的仔猪 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。人工等固定成本 。无法据此计算它究竟赚了多少 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，母猪存栏已经下降，
放到整个行业来看 ，两项变化几乎相当。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。不到半年时间 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。包括上半年玉米 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，
作为高度标准化的农产品，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
截至上半年末 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。规模猪场改善生产管理后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。
把时间拉回整个上半年，去年同期还盈利105亿元。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，饲料和人工也已经投入，猪价也在这一阶段持续走低 。育种、渠道铺设也在同步推进 ，
不过 ，今年上半年为3861.5万头 ，同比增长14.04% 。财报没有单独披露该业务的净利润，其他养殖户开始退出时 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，上半年上市的商品猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年牧原销售鲜、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，今年上半年，截至6月底，半年报显示 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，价格变化通常快于产能调整 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，